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　　转自：财信期货研究

　　玻璃方面，低利润压力下，供给开始逐步回落。从需求端来看，房屋竣工面积同比大幅回落至-20%附近，玻璃深加工企业订单天数同比大幅下滑，下游需求仍然较为清淡，表现为旺季不旺。中长期角度来看，行业将经历漫长的产能出清才能扭转过剩的供需局面。当前节点玻璃库存体量仍偏大，价格处于持续负反馈进程中，供需边际走好需要需求季节性回升。

　　纯碱方面 8月，纯碱供需双减，库存压力高企，盘面加速回落，而近远月价差也快速回落，反映现实仍偏弱。尽管目前纯碱检修规模较大， 下游浮法和光伏各有产线放水冷修，市场对原料采购情绪明显减弱，但需求尚不足以带动库存出现边际改善，或仍以偏弱震荡看待。后续基本面好转需要纯碱维持在较低水平，其次要看到玻璃产销回升从而催生原料补库需求。

　　策略：短期玻璃、纯碱以偏弱震荡看待，预期玻璃主力合约短期运行区间在1200-1500元/吨，纯碱主力合约运行区间在1600-1850元/吨。

　　风险点：玻璃需求不及预期，纯碱供应缩减不及预期

　　研报正文 TEXT

　　01

　　基差与价差

　　玻璃方面，截至2024年8月15日，沙河玻璃对应交割品成交价格1351元/吨。09合约基差107，9-1月差-44。据隆众模型，8月玻璃利润进一步回落，本周以天然气为燃料的浮法玻璃现货周均利润-209.69元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润37.54元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润152.46元/吨。

　　纯碱方面，随着盘面大幅下挫，主流交割地期现重碱成交价在来到1600元/吨附近，09合约基差回升至20~30，9-1价差回落至-5。本周，中国氨碱法纯碱理论利润170.43元/吨，环比回落，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为399.10元/吨。

　　总体而言，8月以来，玻璃、纯碱期现货均延续走弱，期货市场悲观情绪明显，盘面加速回落。

　　02

　　玻璃：产线冷修加速，需求疲弱仍是症结

　　供给端，8月份多条产线冷修，截至8月15日，全国浮法玻璃日熔量16.8万吨，较3月的高点下降8000吨，全国浮法玻璃产线开工条数249条，开工率83.01%，低利润压力下，供给逐步回落，目前的产量水平与2022年同期相当。

　　从需求端来看，1-7月份房屋竣工面积同比大幅回落至-21.8%附近。据Mysteel调研数据，截至7月底，玻璃深加工企业订单天数9.7天，环比-3%，同比-43.9%，工程类订单部分深加工考虑效益偏低而无接单意向，家装订单乏善可陈。8月初的中国LOW-E玻璃样本企业开工率为75.2%，较上期下降1.3个百分点显示下游需求仍然较为清淡。

　　从浮法玻璃表观需求来看，7-8月份的玻璃表需处于持续的同比负增长状态（-15%）。本周全国浮法玻璃样本企业总库存6743万重箱，环比+7.4万重箱，环比+0.11%，同比+64.19%，并未出现连续去库信号。本期日度平均产销率转弱，虽然小部分企业提涨促销，但大部分地区延续累库状态。

　　从中长期角度看，房地产当前供求关系已发生重大变化，而2021年下半年开始新开工的同比大幅下滑已经传导至竣工端，房屋竣工用浮法玻璃需求也将趋势性下滑。在产能过剩背景下浮法玻璃行业也将经历漫长的产能出清，才能扭转过剩的供需局面。目前节点来看，玻璃库存体量仍偏大，价格处于持续负反馈进程中。连续降价后，各地贸易商零星补库，但产销目前未能持续，盘面也往往在短暂反弹后再度回落，悲观情绪下近期玻璃出现加速下跌。

　　后续来看，考虑到下半年为玻璃市场传统需求旺季，政治局会议仍强调完成全年经济社会发展目标，不排除因价格下跌持续压制的需求在后续得到释放，且国内后续政策大概率还将陆续出台，将对经济的环比形成支撑。而玻璃市场过于拥挤的空头持仓容易引发资金行为带来的高波动，但短期高库存压力导致的负反馈仍未结束，盘面仍处于加速探底过程中。预期主力合约运行区间在1200-1500元/吨。

　　03

　　纯碱：供需双减特征明显，库存压力仍然较大

　　供应端， 2024年上半年，全国纯碱产能同比增加19.7%，主要为2023年下半年产能投放逐步达产。据统计局数据，1-6月份纯碱产量为1914.9万吨，同比增长20.3%，与产能增速相匹配。从Mysteel的周度数据也可以看出，年初至今的纯碱周度产量约为71.5万吨，相比去年61.8万吨的周均产量同比增16%。尤其在7月份，纯碱检修量不及预期，产量同比增幅高达38%，库存迅速回升。进出口端，6月纯碱仍为净进口状态，进一步增加了国内供应压力。

　　8月开始，纯碱厂家陆续开启检修进程，近期四川和邦、金山三期、红四方、天津渤化等企业减量，纯碱综合产能利用率大幅下降至85%下方，后续供应端有较多企业具有检修计划，产量较前期明显回落。本周纯碱产量68.04万吨，环比减少6.35万吨，跌幅8.53%。但库存仍未明显去化，本周国内纯碱厂家总库存114.83万吨，较周一增加0.97万吨，涨幅0.85%。其中，轻质纯碱59.7万吨，环比增加0.61万吨，重质纯碱55.13万吨，环比增加0.36万吨，纯碱仓单也达到1.39万张的历史高位。主要在于需求仍在边际走弱，近期下游浮法和光伏各有产线放水冷修，目前二者合计日熔量降至27.67万吨，下游现金流压力较大，市场对原料采购情绪明显减弱。

　　总体来看，当前商品市场仍未摆脱悲观预期，而纯碱基本面偏弱，库存压力高企，盘面近期加速回落。而近远月价差也快速回落，反映现实仍偏弱。8月，纯碱供需双减，但目前需求尚不足以带动库存出现边际改善，盘面处于震荡寻底过程中，或仍以偏弱震荡看待，短期09合约运行区间在1550-1850元/吨。后续基本面好转需要纯碱产量维持在较低水平，其次要看到玻璃产销回升从而催生原料补库需求。

　　供稿 |刘祎 （F3068646 Z0014925）

　

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